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By Enzo Mondello

Die Bewertung von Aktien stellt den zentralen Bestandteil von Kauf- und Verkaufsentscheidungen an der Börse dar. An den Kapitalmärkten können große Vermögen gemacht, aber auch vernichtet werden. Daher ist es wichtig, dass die Marktteilnehmer die für die Anlageentscheidungen erforderlichen Bewertungsmodelle kennen und verstehen. Die grundlegenden Aktienbewertungskonzepte basieren zum einen auf der Verteilung der vom Unternehmen generierten Werte an die Investoren (Cashflow-Modelle) und zum anderen auf der unternehmerischen Wertschöpfung (z. B. Residualgewinnmodelle). Darüber hinaus können Multiplikatoren, die sich auf das Gesetz des einheitlichen Preises beziehen, und die Optionspreistheorie eingesetzt werden.

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32 1 Einführung in die Aktienbewertung Basis nicht schlagen46 . Anlagefonds weisen vor dem Einbezug von Managementgebühren und anderem Aufwand im Durchschnitt die gleiche Rendite wie der Markt auf, während nach Abzug der Managementgebühren und des anderen Aufwands die Rendite im Durchschnitt tiefer liegt. 2 Marktpreisanomalien Grundsätzlich sind die Märkte in entwickelten Ländern informationseffizient in halbstrenger Form. Dennoch zeigen empirische Studien, dass eine Reihe von Marktineffizienzen bzw.

Der Unternehmensumsatz ergibt sich aus dem Produkt des Marktanteils und des Industrieumsatzes. Nach der Festlegung des Unternehmensumsatzes wird der Gewinn ermittelt. Dabei können aufgrund ihrer historischen Beziehung zum Umsatz entweder Aufwandspositionen oder Ergebnismargen wie etwa die Bruttogewinn-, Betriebsgewinn- oder Nettogewinnmarge bestimmt werden25 . Die Aufwandspositionen und die Ergebnismargen werden in Prozent des Umsatzes angegeben. Im Gegensatz zur Brutto- und Betriebsgewinnmarge wird die Nettogewinnmarge durch den Verschuldungsgrad und die Steuern beeinflusst.

Allgemeine Kriterien bei der Modellauswahl sind, dass die Bewertungsverfahren mit den Charakteristiken des zu bewertenden Unternehmens konsistent sind, aufgrund der Verfügbarkeit und Qualität der Daten angemessen sind und mit dem Bewertungszweck übereinstimmen31 . Ein gutes Verständnis des Unternehmensgeschäfts – also der erste Schritt des Bewertungsprozesses – erleichtert die Auswahl eines Bewertungsmodells, das mit den Charakteristiken des Unternehmens in Einklang steht. Ein profundes Unternehmenswissen hilft unter anderem zu verstehen, welches die Vermögenswerte sind, die zu einer Wertschöpfung beitragen.

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